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信达澳银李淑彦:光伏机会已开始透支!军工“脉冲式”行情或只是开始

时间:2020-10-12   来源:富途牛牛 字号:打印

A股牛市是否结束了?这取决于货币政策收紧的紧迫性,从目前情况来看,货币政策收紧的紧迫性比较低。此外,两融规模增长速度目前依然非常克制,场外配置很少,且银行也被「整顿」。这个位置市场不具备大风险。

科技股发展到这个位置,我们觉得共识性机会已经非常明朗。大家对消费电子、半导体,都已经耳熟能详。科技板块和消费、医药一样,会有一些个股的机会,但整体机会已经不明显。

站在当下,我们觉得这一波光伏行情之后,板块短期的估值已开始透支。即使光伏后续上涨,但是,我们不会再进一步加仓,甚至会考虑减仓。

这一波军工的「脉冲式」行情只是一个引子,后面还会有好机会。

就目前我了解的情况来看,导弹和战斗机未来五年或将有非常大的增量,初步预测不少上市公司未来三到五年的业绩会有不小幅度的复合增速。

机械是天然高波动的行业,但里面有很多成长性的机会。逻辑是,2016年、2017年那轮全球经济复苏下偏周期股的投资机会主要来自于钢铁、煤炭、有色,当时很多股票都涨了几倍。但是, 这一轮全球「大放水」,最受益的是中国制造业尤其是机械行业。

在机械行业的细分领域中,我们更看好3C自动化设备的机会。

从时间维度来看,机械方面的投资机会预计会持续1-2年,不会持续太久。因为疫情总会结束,海外的产能日后也会有所恢复。中国制造业投资的高增长阶段已过去,现在不会持续地高歌猛进。

在经济逐步复苏过程中,银行板块的绝对收益依然存在,但是要出现类似2014年底大金融「猛涨」,或者2012年底到2013年初银行带领大金融板块大涨的行情会很难。银行、地产大涨一般都需要货币政策的明显松动,但目前不具备条件。

以上,是信达澳银的基金经理李淑彦在近期的一场小范围交流中发表的最新观点。资料显示,李淑彦,北京大学金融学硕士,信达澳银权益投资研究部负责人,信达澳银匠心臻选两年持有期混合的拟任基金经理,擅长科技和周期的投资。

以下为对话全文(有删节):

牛市是否结束了?

问:牛市是否结束了?

李淑彦:我觉得这取决于货币政策收紧的紧迫性,从目前情况来看,货币政策收紧的紧迫性比较低。

背后的逻辑主要是考虑到以下几个价格因素:第一,房地产,过去一年房价没有出现全国性的大涨,房地产调控压力不是很大;第二,从通胀角度来讲,CPI目前处在下行周期,猪价在下跌,PPI目前还是负值,人民币很强。

此外,两融规模增长速度目前依然非常克制,场外配置很少,银行也被「整顿」。所以,从货币政策收紧的紧迫性来讲,当下紧迫性不高。而且,收紧的持续力度不强;另外,A股估值也不算太离谱。综合来讲,我觉得这个位置市场不具备大风险。

光伏短期机会已开始透支

问:你觉得市场现在的共识是什么,非共识性且正确的机会在哪?

李淑彦:科技股发展到这个位置,我们觉得共识性机会已经非常明朗。大家对消费电子、半导体,都已经耳熟能详。科技板块和消费、医药一样,会有一些个股的机会,但整体机会已经不明显。

站在当下,我们觉得这一波光伏行情之后,板块短期的估值已开始透支。

前面光伏炒的是海外需求超预期、产业链涨价、补库存的逻辑,最近还叠加了《十四五规划》的政策预期。但是,光伏价格涨到这个位置后,会影响到海外需求。同时,海外最近疫情二次爆发,因此后续的需求逻辑上会减少。

同时,十四五规划已经把预期打得很高,但是中间的兑现需要时间周期。即使光伏后续上涨,但我们不会再进一步加仓,甚至会考虑减仓。

从后续机会来看,我们可能会更关注军工和机械。

军工「脉冲式」行情只是开始

问:你觉得军工、机械的投资逻辑在哪,是短期还是长期机会?

李淑彦:军工有点像去年的半导体。

半导体在2019年之前一直是主题板块,主要是以主题炒作为主,相关公司也没有业绩兑现。

与之类似的是,军工板块在去年和今年上半年基本是主题炒作为主。但在今年六、七月份开始涌现了行情,军工板块指数已经排到行业前五。

军工行业股票指数从2015年就开始持续萎顿,2016年-2019年连续三年,军工行业排名都是倒数前五。因此,整个行业的估值已消化得很透彻。

随着近几年军工公司质地的提升,相关公司不断地有资本运作,越来越多的好资产已注入到军工公司中,因此它们业绩也逐渐释放。当然,这也和国资委的考核导向有关系,现在国有企业的上市公司也越来越重视盈利指标。这是这两年发生的变化。

所以,现在军工板块已经开始具备估值了。

就目前我了解的情况来看,导弹和战斗机未来五年会有非常大的增量,会给很多上市公司,未来三五年业绩带来30%以上的复合增速。

我们认为,这一波军工的「脉冲式」行情只是一个引子,后面还会有好机会。

预计机械板块机会能持续1-2年

问:你还看好其他板块吗?

李淑彦:机械板块。

机械是天然高波动的行业,但里面有很多成长性的机会。逻辑是,2016年、2017年那轮全球经济复苏下偏周期股的投资机会主要来自于钢铁、煤炭、有色,当时很多股票都涨了几倍。

当时经济复苏有两个原因:第一,周期向上,中国房地产限购超预期,黑色需求很强;另外,当时有供给侧改革的助推,把整个钢铁、煤炭、有色、化工的供给端砍了很多。所以整个产业链的景气度很高。

在疫情冲击之下,未来我们也会有全球经济复苏。但是,这一轮经济复苏的逻辑主要是全球央行「大放水」,受益的不再是钢铁、煤炭和有色。

具体来说,从需求层面来看,这一轮周期中国的房地产并不强,且现在的房地产这并没有经历明显的冬天。因此房地产不具备向上的弹性。

供给层面来看,这一轮没有供给侧改革。钢铁、煤炭、有色,目前处在产能中性略偏过剩的状态,所以投资机会不明显。

问:那投资机会来自哪?

李淑彦:这一轮经济复苏最受益的是中国制造业,其投资机会具有明显的弹性。

这一轮需求主要来自于海外。因为海外的供给受到疫情的严重冲击,很多工厂倒闭了。在各国央行「大放水」之下,海外的需求依然存在。中国的疫情防控做得最好,且是「世界工厂」,所以中国制造业最受益于这轮疫情的冲击。

同时,中国制造业产能投资过去连续多年低迷,目前整个信贷资源向制造业企业倾斜,在此背景下,制造业企业拿贷款的利率比房贷利率还更低,所以我们看到机械的需求很强。因此,今年机械板块的表现很强,我们认为未来还会有机会。

问:看好机械哪些细分领域?

李淑彦:按照板块来分,机械包括工程机械、半导体设备、光伏设备、3C设备各个领域,但我们更看好的是3C设备,尤其偏传统制造业的设备,主要集中在自动化和通用设备。

从时间维度来看,机械方面的投资机会预计能持续1-2年,不会持续太久。因为疫情总会结束,海外的产能日后也会有所恢复。中国的制造业投资,已经过了高增长阶段,不会持续地高歌猛进。

银行、地产依然具备绝对收益

问:处于低估值的金融地产板块,是机会还是风险?

李淑彦:对于银行和地产板块,我觉得依然存在绝对收益,他们的估值确实处在历史最低水平。

当然,一些优秀公司的估值确实不便宜,某些银行更是处在历史偏高的水平,板块内部分化较大。但从经济修复的角度来讲,银行板块要到后中后期才会迎来机会。

银行地产的时代确实过去了,未来都面临着资产负债表收缩的风险,所以估值折价的情况必然存在。

但是,在这样的估值位置下,考虑到经济未来的逐步复苏,我们认为银行的绝对收益依然存在,但是要出现类似于2014年底的大金融「猛涨」,或者类似2012年底到2013年初银行带领大金融板块大涨的行情会很难。银行、地产大涨一般都需要货币政策的明显松动,但目前不具备条件。

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